5月以來(lái)，市場(chǎng)的空頭氣氛開(kāi)始蔓延。商品以及股市都進(jìn)行了一輪大調(diào)整。歐洲債務(wù)危機(jī)、高盛欺詐以及花旗交易員失誤操作等事件，都像是2008年美國(guó)次貸危機(jī)前的影子。如同希臘只占了歐盟GDP的2.7％，同樣貝爾斯登當(dāng)時(shí)持有的銀行資產(chǎn)不到美國(guó)銀行資產(chǎn)總額的2％，但最終的結(jié)局卻是百年一遇的金融危機(jī)。因此目前投資者對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂是可以理解的。利空因素逐漸在原油市場(chǎng)占據(jù)上風(fēng)。在市場(chǎng)寄望于原油價(jià)格借助美國(guó)汽油季節(jié)性的需求轉(zhuǎn)好上攻90美元之時(shí)，多頭的腳步戛然而止。原油在5月份的回調(diào)幅度達(dá)到18％，上周更是出現(xiàn)六連陰，已退至2009年10月的價(jià)格水平。

　　現(xiàn)貨利空：商業(yè)石油庫(kù)存以及交割庫(kù)庫(kù)存居高不下

　　由于原油的長(zhǎng)期供應(yīng)鏈難以擴(kuò)張，其在眾多商品中長(zhǎng)期基本面利好。但短期內(nèi)，此特性并未得到體現(xiàn)。現(xiàn)階段產(chǎn)能過(guò)剩、需求略顯不足仍是阻礙原油價(jià)格拉升的重要因素。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月14日當(dāng)周美國(guó)原油庫(kù)存繼續(xù)增加。此外，對(duì)原油期貨盤面造成更大壓力的還來(lái)自于交割庫(kù)的庫(kù)存，目前交割庫(kù)庫(kù)欣庫(kù)存已經(jīng)逼近3800萬(wàn)桶，逼近有效倉(cāng)儲(chǔ)量。在6月合約交割后，庫(kù)存壓力略有釋放，但對(duì)后續(xù)合約仍存在沉重壓力。

　　汽油庫(kù)存則得益于季節(jié)性的需求旺盛而略有下降。但整體汽油庫(kù)存仍居歷年來(lái)同比最高值。EIA統(tǒng)計(jì)的上周美國(guó)汽油庫(kù)存僅下降30萬(wàn)桶，API統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則為增加100萬(wàn)桶。而加油站調(diào)查結(jié)果顯示，汽油需求周比增長(zhǎng)0.8％。因此，盡管美國(guó)汽車出行高峰的夏季日漸臨近，但汽油消費(fèi)的全面回暖還需要耐心等待。受季節(jié)性需求旺盛支持，5、6月份通常是原油價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺的月份。過(guò)去的20年數(shù)據(jù)顯示，5月份原油價(jià)格漲跌概率各占半壁江山，但在下跌的時(shí)間段內(nèi)，5月份調(diào)整幅度均不大。6月份上漲概率則高于60％。2010年5月原油跌幅卻為20年來(lái)5月份的單月最大跌幅。

　　6月合約交割結(jié)算價(jià)已低于70美元，打破OPEC認(rèn)可的70—80美元的心理區(qū)間。市場(chǎng)預(yù)期OPEC在原油跌至70美元下方將采取減產(chǎn)行動(dòng)。但我們認(rèn)為，即使OPEC采取減產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)的利多效應(yīng)也非常有限。原因是前期OPEC成員國(guó)的減產(chǎn)執(zhí)行率僅達(dá)到50％左右。原油價(jià)格在偏離其認(rèn)可區(qū)間下方并不遙遠(yuǎn)的情況下，OPEC產(chǎn)出政策預(yù)計(jì)對(duì)原油價(jià)格影響不大。

　　投機(jī)利空：連續(xù)五周投機(jī)空頭增加，造就空頭行情

　　盡管包括摩根大通在內(nèi)的諸多投資機(jī)構(gòu)對(duì)2010年原油價(jià)格的預(yù)期維持不變，但市場(chǎng)投機(jī)空頭力量已經(jīng)在一系列利空消息下增強(qiáng)。從CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，基金多頭仍然維持了凈多頭寸，但比例在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)持續(xù)減校基金持空數(shù)量則連續(xù)5周增加，由4月20日的161682張已經(jīng)增加到5月18日的212243張。不少對(duì)沖基金已經(jīng)與套保現(xiàn)貨企業(yè)站到了同一列隊(duì)伍中。在做多原油為首的大宗商品得不到宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合的情況下，基金也索性借助市場(chǎng)利空因素施加苦肉計(jì)，將原油價(jià)格重心一壓再壓。

　　從原油的全球成本來(lái)核算，60美元/桶是重要的支撐價(jià)位。油價(jià)在低于此價(jià)位的情況下，一些高成本產(chǎn)油設(shè)施將被迫關(guān)閉，從而造成減產(chǎn)以支撐原油價(jià)格。因此在空頭行情的背后，市場(chǎng)同樣應(yīng)注意，這些空頭對(duì)沖基金在獲利積累到一定階段，在原油的操作方向上有可能反轉(zhuǎn)。

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