石油化工高油價支撐增長

　　在供需、匯率、地緣政治等眾多因素的影響下，國際油價自2003年以來展開了一波凌厲的上攻，目前美國WTI原油價格維持在75美元/桶左右。我們認為，在世界經(jīng)濟穩(wěn)步增長的前提下，主導這次油價上漲的根本性因素——供需狀況，并未發(fā)生根本逆轉，因此油價“高燒”難退。我們預計，2006年美國WTI油價將大體維持在68美元/桶，未來1－2年內也很難回到50美元/桶以下。

　　高油價支撐了石化產(chǎn)品價格，目前乙烯、丙烯、純苯、苯乙烯等產(chǎn)品與原料石腦油間的價差較低點大幅回升。在全球經(jīng)濟穩(wěn)步增長的情況下，產(chǎn)業(yè)集中度較高、相對下游溢價能力強的石化企業(yè)仍然會保持較好的盈利能力。另外，受新增產(chǎn)能有限而需求快速增長的影響，全球煉油行業(yè)仍會保持較高景氣度，國內成品油定價機制的漸進式改革將拓展煉油企業(yè)的盈利空間。建議關注中國石化。

　　煤化工關注可持續(xù)發(fā)展

　　國內上市的煤化工企業(yè)大多是合成氨－尿素生產(chǎn)企業(yè)。從需求角度看，作為農(nóng)業(yè)大國的中國，未來對尿素的年均需求仍將穩(wěn)步增長；從供給角度看，我們認為國內的尿素供給暫時不會出現(xiàn)嚴重過剩的情況。在國際能源價格持續(xù)走高的情況下，相對于以原油、天然氣為原料的國外生產(chǎn)企業(yè)，國內企業(yè)具有較強的國際比較優(yōu)勢。因此沒有理由看空集中了國內大多數(shù)優(yōu)質龍頭企業(yè)的尿素板塊。

　　但是，以煤炭為主的生產(chǎn)方式也造成了國內空氣污染程度的加劇，嚴重影響到了增長的可持續(xù)性。因此建議關注技術產(chǎn)業(yè)升級、引進煤炭潔凈化技術，可以有效降低能耗、物耗、減輕環(huán)境污染的公司，如G柳化和G恒升。

　　另外，國際油價的持續(xù)走高也使得國內汽車油品替代工作變得更為迫切。結合我國能源分布特點，煤基醇醚燃料可能是乙醇在汽車油品替代方面的有力補充。我們認為，“十一五”規(guī)劃將為甲醇在汽車燃料方面的替代開辟新路，這也將使國內煤化工企業(yè)迎來又一發(fā)展契機。建議關注山西、陜西附近采用煤炭潔凈化技術生產(chǎn)甲醇、二甲醚的上市公司，如G兗煤、G山焦。

　　精細化工自主創(chuàng)新是關鍵

　　精細化工行業(yè)以大宗化工產(chǎn)品為原料，經(jīng)過深加工生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品。精細化工行業(yè)又可分為傳統(tǒng)精細化工（如農(nóng)藥），以及新興精細化工（如有機硅、有機氟等化工新材料）。由于產(chǎn)品加工程度深，原材料占精細化工產(chǎn)品成本的比重相對較小，相關企業(yè)盈利受原材料價格波動的影響相對較小。此類企業(yè)的核心競爭力往往體現(xiàn)在研發(fā)實力、管理水平和發(fā)展戰(zhàn)略上。

　　我國農(nóng)藥行業(yè)進入壁壘低，低水平的重復建設嚴重，新藥研發(fā)投入低，自主創(chuàng)新能力差，行業(yè)整體處于同質競爭、低效運行狀態(tài)。在國家加大對農(nóng)業(yè)支持力度，提倡環(huán)保、綠色農(nóng)業(yè)的背景下，可重點關注G揚農(nóng)等生產(chǎn)低毒農(nóng)藥品種、估值相對較低的公司。此外，我們繼續(xù)看好有機硅行業(yè)，建議關注G新安等個股。

　　化工下游堅持防御為主

　　純堿、塑料制品等大宗化工產(chǎn)出品價格自二季度開始趨穩(wěn)或明顯反彈，化工下游企業(yè)前期被壓縮的投入－產(chǎn)出“剪刀差”開始有所擴大，相關企業(yè)盈利能力開始脫離一季度的谷底。但我們擔心在行業(yè)進入壁壘較低的情況下，盈利能力的回升可能誘使產(chǎn)能擴張死灰復燃。況且高漲的能源價格將使相關企業(yè)不得不繼續(xù)面臨較大的成本壓力，因此化工下游行業(yè)二季度盈利的回升可能僅是一次行業(yè)景氣下降通道中的反彈。

　　基于行業(yè)特點和對未來景氣運行趨勢的判斷，化工下游2006年下半年投資策略仍應以防御為主，并重視再融資、整體上市和資產(chǎn)重組等帶來的個股機會。未來選股策略首先應注重企業(yè)因占有自然資源和區(qū)位優(yōu)勢造就的成本壁壘，其次是企業(yè)管理水平、財務狀況、市場占有率和品牌等軟指標，第三是公司的相對估值和預期成長性。建議重點關注熱縮材料行業(yè)的G長園、塑料制品行業(yè)的G海型材以及G中富、純堿和氯堿行業(yè)中成本優(yōu)勢突出的G海化及G天業(yè)，以及特種化工品行業(yè)的G海印。

　　重點推薦股票公司名稱05ＥＰＳ06ＥＰＳ07ＥＰＳ市盈率投資評級

　　中國石化0．460．500．4612增持

　　Ｇ新安0．760．760．9015增持

　　Ｇ柳化0．500．701．0214增持

　　Ｇ長園0．530．891．0720增持

　　Ｇ中富0．100．230．3014買入