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中石油業務復蘇顯著 建議持有

   2010-05-07 大福證券本站專稿

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核心提示:中石油為國內最大型石油綜合企業,主要受上游業務的盈利貢獻減少所拖累,該公司2009年的純利為人民幣1,034
中石油為國內最大型石油綜合企業,主要受上游業務的盈利貢獻減少所拖累,該公司2009年的純利為人民幣1,034億元(每股盈利:人民幣0.56元),按年下跌10%。管理層宣派末期股息每股人民幣0.13元,令其全年股息增加至每股人民幣0.25元,而派息比率則維持于45%的水平。中石油的2009年業績令人失望,故我們把該公司的2010年盈利預測下調23%至人民幣1,373億元。按貼現現金流模式計算,我們把該股的目標價由12.71元下調至9.38元,相當于2010年預計市盈率11.0倍。

  盡管中石油2009年的原油及天然氣產量按年微升1.2%至11.96億桶油當量,但主要由于同期的原油實現價格按年下跌38%至每桶53.9美元,故該公司勘探與生產業務的經營利潤按年下挫56%至人民幣1,050億元。因此,該業務的經營利潤率由2008年的38%降至26%。假設美國西德克薩斯中質(WTI)原油價格按年回升45%至每桶90美元及油汽產量按年增加5%,我們預期該業務將于2010年顯著復蘇,經營利潤將按年攀升65%至人民幣1,734億元。

  受惠于原油成本下降及政府新推出的成品油定價機制,該公司經重新組合的煉油及化工業務轉虧為盈,由2008年的龐大虧損人民幣938億元扭轉為2009年的經營利潤人民幣173億元。但隨著原油價格回升,煉油的利潤率大幅收窄。平均WTI原油價格由2009年上半年每桶51.6美元攀升至下半年平均每桶72.1美元,故此于2009年下半年,煉油業務錄得虧損人民幣15億元,而2009年上半年則錄得盈利人民幣138億元。踏入2010年,WTI價格繼續上升,現時已達每桶80美元以上,惟國內則于4月14日方首次調整成品油價格,將汽油及柴油價格上調每噸人民幣320元。估計本年度的原油價格為每桶90美元,假設煉油的利潤率進一步收窄,我們預計中石油2010年的煉油業務將錄得輕微虧損人民幣36億元。預期煉油及化工業務將于2010年錄得合并經營利潤人民幣5.81億元。

  于2009年,中石油將銷售業務劃分為一項獨立業務,由于經營利潤率改善,且銷量按年增加12%,故該業務錄得經營利潤人民幣133億元,按年升幅為66%。2009年,天然氣及管道業務的經營利潤按年穩定增長19%至人民幣190億元。隨著內地石油需求復蘇及西汽東輸二線投入運行,我們預期兩項業務于2010年的總經營利潤將按年增加28%至人民幣413億元。

  于2009年,中石油的整體經營利潤按年下跌10%至人民幣1,434億元,惟受到上游業務強勁復蘇所支持,預期2010年的整體經營利潤將按年增加42%至人民幣2,033億元。于2010年第一季,中石油的純利按年上升71%至人民幣325億元,并占我們全年盈利預測的24%,顯示該公司正強勁復蘇。



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