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黑貓股份:出口拉動、布局驅(qū)動和產(chǎn)能推動的龍頭

   2012-06-19

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  生意社06月19日訊

  炭黑業(yè)國際化趨勢加強,產(chǎn)能加速集中。1)炭黑出口優(yōu)勢顯著。2011年我國炭黑出口增長118%至48.8萬噸,并以東南亞國家為主要對象。我們把黑貓和印度、泰國的主要炭黑企業(yè)進行了對比分析,并通過模擬黑貓和泰國TCB的油價—成本方程,測算出油價在高于75美元/桶時,黑貓出口均有價格優(yōu)勢。進一步的比較表明,布倫特油價高于75~80美元/桶區(qū)間時,黑貓的毛利率高于國外。2)下游輪胎需求穩(wěn)定。中國是世界輪胎第一生產(chǎn)大國,替換胎需求空間較大,隨著今年美國特保稅到期,我國輪胎業(yè)有望恢復(fù)增長。3)國內(nèi)行業(yè)集中度加強。全行業(yè)去年產(chǎn)能530萬噸,開工率僅66%,而黑貓開工為100%,行業(yè)產(chǎn)能向龍頭集中是必然趨勢。

  新基地將使公司競爭優(yōu)勢顯著提高。煤焦油和運費是炭黑業(yè)盈利的關(guān)鍵,前者占總成本85%,后者在2011年花費了黑貓412元/噸。黑貓2011年噸凈利潤約為236元,按照公司規(guī)劃,我們分析得近年新建的唐山、烏海、邯鄲、太原基地分別可節(jié)約煤焦油成本-15、400、-15、38元/噸,節(jié)約運費312、-138、262、172元/噸,增厚凈利潤222.8、222.7、185.3和157.5元/噸,綜合效益明顯提升。此外,新建基地均處在煤焦油集中產(chǎn)區(qū),公司對上游資源的控制力增強,從而在行業(yè)競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。

  出口增加、產(chǎn)能增長和成本集約是業(yè)績提升的三大驅(qū)動因素。1)出口增加。公司出口量占全行業(yè)比重已上升至29%,居全國首位,隨著品牌深化,國際化加強,炭黑的盈利水平將有效提升。人民幣短期停止升值也將構(gòu)成利好,我們測算若貶值5%,出口價差將擴大351元/噸。2)產(chǎn)能增長。公司2012年將增加產(chǎn)能約30萬噸,市場占有率提升至18%,同時公司前五名客戶集中度降至16%左右,市場話語權(quán)增強。3)成本集約。唐山等基地的建立有效削減公司成本和銷售費用。

  盈利預(yù)測與估值

  根據(jù)公司2012年的產(chǎn)能擴張規(guī)劃,預(yù)計公司2012-2014年收入53.86、72.18、77.77億元,歸屬于母公司凈利潤2.01、2.96、3.51億元,EPS0.42、0.62、0.73元。

  風(fēng)險提示

  煤焦油價格波動風(fēng)險;炭黑市場競爭加劇;下游輪胎需求低于預(yù)期。

 
 
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